איש הריפו בא – The Repo Man Cometh

The Repo Man Cometh_5e88f4a681c55.png
 


ההסבר הסטנדרטי למה שקרה יש שני חלקים. ראשית, ההידוק הכמותי של הפד הציב את מערכת הבנקאות בארה”ב קרוב לנקודת המחסור במילואים בהתחשב בתקנות ה
חדשות שלאחר המשבר. שנית, האוצר פנה לאחרונה למכירה פומבית של ניירות ערך חדשים ובמקביל גבה תקבולי מס חברות. שתי התפתחויות אלה הקטינו עוד יותר את היתרות הבנקאיות ודחפו את המערכת הבנקאית לסביבה נדירה במילואים. במילים אחרות, הפד מעד שלא במתכוון ממערכת ההפעלה הרצפתית שלו בעשור האחרון למערכת הפעלה של פרוזדור, המסגרת שהשאירה במכוון בסוף 2008.
 
ניתן להמחיש את הסיפור הזה באמצעות מודל פשוט של היצע וביקוש של יתרות בנקאיות. באמצעות מסגרת זו, הנתון למטה משמאל מראה כיצד נראתה מערכת ההפעלה של הפד לפני סתיו 2008. זו הייתה תקופה פשוטה יותר כאשר הפד שמר על עתודות מינימליות ובנקים נסחרו עבורם בשוק הבינבנקאית. הפד יבצע פעולות בשוק הפתוח (OMO) בכדי להתאים את היצע העתודות הבנקאיות כך שייפגע יעד ריבית מסוים. מבחינה גרפית פירוש הדבר היה העברת הקו האדום (היצע המילואים) לאורך החלק הקופץ כלפי מטה של ​​הקו הכחול (ביקוש מילואים). שינויים בהיצע העתודות השפיעו ישירות על יעד הריבית. המדיניות המוניטרית והכסף נקשרו ישירות.

זה השתנה בסוף 2008 כאשר הפד הרחיב את היצע המילואים כך שהעתודות היו כעת על החלק השטוח (האלסטי לחלוטין) של עקומת הביקוש. מערכת ההפעלה של הרצפה של הפד יצאה. ניתן לראות זאת בהמשך באיור מימין. כאן, כמות הרזרבות יכולה להשתנות ללא השפעה על יעד הריבית. המדיניות המוניטרית התגרשה מכסף. הפד, במילים אחרות, יכול להתאים את מאזנו ללא קשר לעמדת המדיניות המוניטרית. זה היה הערעור של מערכת הרצפה.

לבסוף, הפדרל הפחית את יתרות הבנקים באמצעות התכווצות מאזנה או QT משנת 2017 עד 2019. המטרה הייתה לשמור על המערכת הבנקאית בחלק השטוח של עקומת הביקוש למילואים, אך עם רמת המילואים הנמוכה ביותר האפשרית. איש לא ידע בוודאות היכן זה יהיה, אך אם יועבר הדבר יתבטא על ידי ריבית הלילה שתעלה. זה בדיוק מה שקרה בשבוע האחרון עם מכירות האוצר וגביית תקבולי מס חברות וניתן לראות להלן באיור מימין. ה- OMO הזמני של הפד הוא ניסיון של הפד לקזז את פעולות האוצר האחרונות הללו ולהדוף את המערכת הבנקאית לחלק השטוח של עקומת הביקוש.

איש הריפו בא

חלק מהפרשנים חוששים שבעיות מימון אלה ימשיכו להטריד את מערכת הרצפה של הפד בעתיד לאור הרצון של הפד לשמור על מאזן קטן ככל האפשר, בעודו עדיין נמצא בחלק השטוח של עקומת הביקוש למילואים. מכיוון שקשה לדעת בדיוק היכן נקודה מתוקה זו נמצאת בעקומה, אני מסכים שייתכן שנראה שוב זנים בשוק הריפו. בסופו של דבר, אי הנוחות הזו צריכה להניע אותנו לקראת אימוץ מתקן הריפו הקבוע, אך עד לאותו זמן להתרגל לראות יותר ארצי פשרה ארציים ומסבירי ביל דודל. איש הריפו של הפד יבוא שוב.

  P.S. היה דיון בשאלה מי מחזיק בשמורות הנותרות. תרשים זה עונה בחלקה על השאלה הזו.

שיתוף ב facebook
Facebook
שיתוף ב whatsapp
WhatsApp
שיתוף ב twitter
Twitter
שיתוף ב linkedin
LinkedIn
שיתוף ב whatsapp
WhatsApp
שיתוף ב email
Email

כתיבת תגובה