פגישת ה- ECB: מריו דראג'י חיובי אבל הסיכונים בגוש האירו נותרו

 

בהאזנה למריו דראגי, נשיא איטליה הערמומי של הבנק המרכזי באירופה, ב- במסיבת העיתונאים של יום חמישי בקפריסין , אתה עלול להתנצל לחשוב שהוא כבר סידר את גוש האירו.

 

תחזיות הצמיחה גוברות; דפלציה מפחידה; הריבית יורדת, ועוזרת לביטול חסימת ההלוואות למשק הריאלי.

 

כל מה שהוא זקוק לו עכשיו, הוא הציע, הוא שממשלות בגוש האירו יבצעו את חלקן מהעסקה ויתקשו קדימה עם “הרפורמות המבניות” האהובות כל כך על ה- ECB (ובריסל).

 

ישנן שתי סיבות לאופטימיות של ה- ECB: ראשית, כרגע, מריו דראגי מתבונן ב מה שמרווין קינג כינה פעם תורת מראדונה של בנקאות מרכזית .

 

עוד לפני שה- ECB לחץ על הכפתור והתחיל לרכוש אג”ח ממשלתיות, שאותן יתחיל לעשות ביום שני, השווקים כבר עברו בדיוק כמו שבנקאים מרכזיים מקווים כאשר הם יחליטו לנקוט באמצעים דרסטיים להשקת כמות הקלה.

 

האירו צנח בחדות בבורסות זרות; תשואות האג”ח ירדו; וכפי שדראחי רצה להצביע, הריבית החלה לנוע כלפי מטה אפילו במה שקובעי המדיניות מכנים “הכלכלה הריאלית” – כלומר. זה שמעבר לשווקים הפיננסיים. “ראינו ירידה, אם לא נפילה תלולה, בשיעורי ההלוואות בכל אזור אירו”, כהגדרתו.

 

דראגי בנה בזהירות ובכוונה במכוון ציפיות במשך יותר משישה חודשים ממה ש- ECB ייאלץ לעשות אם התנאים הכלכליים והפיננסיים לא יצליחו להשתפר; ושווקים מיצבו את עצמם בהתאם – כמו המגנים המתחמקים מדרכה של מראדונה במקסיקו בגביע העולם ב -1986, מה שמאפשר לשחקן הארגנטינאי לרוץ ישר במגרש לעבר השער.

 

המטאפורה הספורטיבית המתוארכת למדי של קינג נועדה להמחיש את העובדה שבנקאים מרכזיים יכולים לפעמים להשיג את כל מה שהם רוצים מבלי לשנות בכלל את המדיניות המוניטרית.

 

למרות השחזות החדשה של דראחי בנוגע לתפיסה הכלכלית, עם זאת, הוא יודע היטב כי השווקים היו מענישים אותו אם לא ימשיך להתקדם עם התוכנית המתוכננת של QE: כך ה- ECB וממשלות המדינה החברות יתחילו לקנות אירו 60 מיליארד חודש אגרות חוב ביום שני, והמשיכו עד שהם משוכנעים שהסיכון לדפלציה הוא זיכרון רחוק.

 

שנית, נתונים אחרונים מצביעים על כך שחלק מהיתרונות של מחירי נפט נמוכים בהרבה מתחילים להרגיש את עצמם.

 

המכירות הקמעונאיות ברחבי גוש היורו היו חזקות באופן מפתיע בינואר, והתרחבו ב -1.1% לעומת החודש, מה שמציע לצרכנים להרגיש את היתרונות של מחירי דלק ושירותי שירות נמוכים יותר – שבמונחים כלכליים, דומים מאוד להפחתת מס, ומכניסים יותר מזומנים בכיסם של אנשים.

 

במגזר העסקי, בעוד בריטניה מתנצלת מההשפעה של מחצית מחירי הנפט בשדות הים הצפוני, כלכלות רבות בגוש האירו חוות את זה בעיקר כקיצוץ מבורך בעלויות האנרגיה – שמגיע באותה עת כפחת במטבע, מה שהופך את היצוא לתחרותי יותר.

 

יתכן וחברות מסוימות עיכבו את קבלת ההחלטות בזמן שהמתינו לבדוק אם יוון תצנח מגוש היורו, תוך שהיא ממלכת מחדש את המשבר הכלכלי, לאחר שממשלת סרייזה השמאלנית הקיצונית סחפה לשלטון באתונה.

 

יש לפחות שני סיכונים לתפיסתו הוורודה של דראגי. המובן מאליו, שהודגש על ידי שטף השאלות על יוון במסיבת העיתונאים של יום חמישי, הוא שהמשבר היווני עדיין לא נגמר, והוא עלול להתפרץ בחזרה לחיים ולגרום לכאוס בשוק הפיננסי – אם חברי גוש האירו לא פחות מרוצים מהרפורמות שהובטחו של סרייזה , לדוגמה.

 

הסיכון השני עדין יותר. עדויות בעבר מצביעות על התועלת העיקרית של QE מגיעה לעתים קרובות בשלבים המוקדמים, כאשר מה שמכונה “אפקט ההכרזה” הוא החזק ביותר.

 

המסר העוצמתי ש- QE מעביר, כי הבנק המרכזי נחוש בדעתו להתמודד עם משבר כלכלי, יכול להגביר את האמון ולבטל את הוצאת ההוצאות – אך זה נוטה לדעוך לאחר זמן מה.

 

והביטחון יהיה חשוב מכדי לקבוע אם יש מה שמכונה “השפעות בסיבוב השני” כתוצאה מירידת מחירי הנפט.

 

אם ירידות המחירים נתפסות כנפוצות וארוכות טווח, ולא כמילוי זמני, צרכנים עשויים לעכב את ההוצאות, חברות עשויות להתחיל להוריד מחירים ולהתאים את השכר כלפי מטה בהתאם – והדפלציה יכולה להתבצר.

 

דראגי מאמין שהגישה הנחושה של ה- ECB הייתה קריטית בהימנעות מ”ההשפעות של הסיבוב השני “המכונים. לעת עתה, מה שיש עדויות לכך שהוא צודק; אבל רק הזמן יגיד.

 

 

כתיבת תגובה