יש לי מאמר חדש בו אני טוען שהמערכת הפיננסית האמריקאית פועלת כבנקאי לעולם: היא נוטה להנפיק נכסים בטוחים יותר לזרים תוך רכישת טענות לנכסים מסוכנים בחו"ל. כתוצאה מכך, המאזן של ארצות הברית עם שאר העולם נראה כמו המאזן של הבנק. תפקיד בנקאי-לעולם זה נעשה חשוב עוד יותר בעשורים האחרונים מכיוון שהאינטגרציה הפיננסית של הכלכלה העולמית לא תואמה העמקה פרופורציונאלית של השווקים הפיננסיים.
זה לא רעיון חדשני. צ'רלס קינדלברגר f אירסט הציג נקודה זו בשנת 1965. עבודות לאחר מכן מאת Gorinchas and Rey (2007) , Caballero et al. (2008) , Caballero and Krishnamurthy (2009) , Mendoza et al. (2009) , פורבס (2010) , He et al. (2016) , Gourinchas et al. (2017) , Matteo (2017) , Krishnamurthy ו- Lustig (2019) , ו- אחרים כולם בונים על נקודה זו. הנה התרומה שלי לדיון זה. לכן בעוד שחלק עשויים למצוא השקפה זו מפתיעה, זהו למעשה רעיון מבוסס בספרות.
במאמר שלי סיפקתי נתונים שמראים את הנכס ואת הצד האחריות של המאזן האמריקני עם שאר העולם. בתרשימים אלה הדגשתי בכחול את הנכסים הנוזלים והבטוחים יותר תוך כדי שמתי בגוונים של ורוד את הנכסים המסוכנים יותר.
האיור שלהלן לוקח את הקבוצות הללו ומחלק אותן כחלק מכלל הנכסים בצדדיהן של המאזן. נתון זה חושף את נתח הנכסים הבטוח של הנכסים בצד ההתחייבות (קו כחול) ירד בחלקו מאז המשבר הפיננסי, אך עדיין נותר על כ -60 אחוז מהנכסים הפיננסיים שאנו מייצאים לזרים. חלקם המסוכן יותר של הנכסים שבבעלות ארה"ב בחו"ל נותר יציב יחסית על כ -70 אחוזים. שוב, זה נראה כמו המאזן של הבנק.
כדי להיות ברור, אפשר להתפלפל עם מה שאני מגדיר כנכס בטוח. כאן אני רואה השקפה רחבה שיש רצף של נכסים בטוחים. באופן ספציפי אני כולל מטבעות, פיקדונות בבנקים, אוגרים, GSEs, ריפים חוזרים, נייר מסחרי, קרנות נאמנות בשוק הכסף, חייבים בסחר. אג"ח קונצרניות ומנגזרים. חלק מהנכסים הללו בטוחים ובנוזלים בבירור מאחרים, אך הביקוש אליהם נותר גבוה ומעיד שהם נתפסים כבטוחים יחסית על ידי שאר העולם.
אפשר גם לתהות אם הביקוש לנכסים בטוחים בארה"ב הולך ויורד מאז החזקות אוצרות זרים התיישר מאז שנת 2015. התרשים שלהלן מראה כי ייצוא נכסים בטוחים ונזילים לשאר חלקי המדינה העולם ממשיך לצמוח במונחים דולריים מוחלטים גם אם אחזקות האוצר של שאר העולם התקיימו.
ציינתי במאמר כי תפקיד בנקאי-עולמי זה עולה בעלות: נטייה להערכת שווי הדולר וכתוצאה מכך לגרום לארצות הברית גירעונות סחר. זה גם מוביל לגירעונות תקציב בארה"ב מכיוון שרק כך ניתן ליצור עוד ניירות ערך באוצר. לבסוף, תפקיד זה פירושו כי כלכלת ארה"ב נוטה להיות ממונפת יותר מכפי שהיה אחרת. לא ברור לי כיצד לבטל את העלויות האלה מבלי לגרום נזק רב יותר לכלכלה העולמית. עד שיש עוד יצרן המוני בר-קיימא של נכסים בטוחים, אנחנו תקועים בעלויות אלה.
עדכון: ראוי לציין כי דו"חות ה- BIS מונפקים מעל ארבעה טריליון דולר בחובות הנקובים בדולר מחוץ לארה"ב. בין 11 טריליון דולר זה לבין קצת יותר מ 16 טריליון דולר שצוינו לעיל, יש כמעט 28 טריליון דולר של נכסי דולר נזילים יחסית בחו"ל. סכום גדול זה של נכסי דולר בחו"ל הופך את זה לבלתי סביר כי מאזניים של פייסבוק או הצעת ה- SHC של מארק קארני תחליף אי פעם את הדולר כמטבע העתודה.